La strategia di gestione coniuga una analisi top-down ad una bottom-up attraverso lo studio di variabili fondamentali. Per quanto riguarda i singoli titoli le valutazioni sono sia di tipo assoluto che relativo. A livello assoluto utilizziamo valutazioni sia reddituali che patrimoniali. Queste valutazioni sono poi confrontate con le relative valutazioni di altri titoli allargando il campo anche a livello europeo. Sempre di più l’integrazione europea porterà ad una analisi che deve avere come riferimento l’Europa e non solo il contesto nazionale.

Le scelte premianti sono state quelle di coniugare ad una visione strategica positiva a livello globale una valutazione fondamentale che vede il mercato italiano a sconto rispetto ai fondamentali espressi dalle aziende e rispetto al mercato europeo. L’incertezza politica ha creato volatilità sul mercato che abbiamo giudicato non in grado di interrompere il processo d’integrazione europeo come ad esempio stiamo vedendo sull’unione bancaria. In questo contesto abbiamo aumentato l’investito azionario puntato sul settore finanziario dove le valutazioni sono a sconto del 50% rispetto ai peers europei e non hanno incorporato il miglioramento della componente sovrana. Il sistema finanziario ha già messo in atto molti aggiustamenti necessari sia sul fronte liquidità che del capitale, i depositi continuano a mantenere un solido trend di crescita e questi fattori stanno creando le basi per un recupero sostenibile.

Il fondo non ha effettuato variazioni significative. In termini tattici stiamo riducendo alcune posizioni ma manteniamo una visione strategica positiva con target in area 18000 per il ftsemib. I temi su cui puntiamo rimangono il settore finanziario dove lo sconto sul patrimonio tangibile rimane ancora molto elevato. Inoltre sia nel settore energy che in quello delle utilities le società hanno attuato importanti processi di ristrutturazione con riduzione della leva finanziaria, miglioramento della generazione di cassa che porteranno ad un recupero di redditività.

L'Italia come sistema presenta dei dati aggregati solidi quali un rapporto deficit/pil sotto il 3%, uno dei regimi previdenziali più solidi in Europa ed un avanzo primario vicino al 3% tra i più alti in Europa. Inoltre l'indebitamento complessivo tenendo conto di debito pubblico e privato, essendo vicino al 260% del pil, risulta tra i più bassi in ambito europeo. Il Paese ha già messo in atto in maniera consistente gli aggiustamenti fiscali necessari e quindi ora deve sfruttare il miglioramento finanziario in corso per liberare risorse da dirottare ad iniziative volte ad aumentare la competitività. La riduzione del cuneo fiscale, il pagamento dei debiti della pubblica amministrazione, il miglioramento dell’accesso al credito per le piccole e medie imprese sono alcune delle misure che costituiranno una base su cui costruire una traiettoria di crescita economica. Quindi l’attuale fase di debolezza congiunturale è già ampiamente riflessa nelle valutazioni. Infatti l’Italia è uno dei pochi mercati al mondo che tratta a 0,75 volte il patrimonio con utili che sono il 60% sotto gli utili del 2007 ed hanno potenzialità di recupero importanti. L’investitore internazionale deve quindi a nostro avviso iniziare a prendere in considerazione l’investimento in un mercato che tratta a multipli attraenti su utili storicamente molto bassi. Inoltre con la compressione dei rendimenti obbligazionari sia corporate che sovrani il rendimento offerto dai soli dividendi delle società quotate risulta sempre più interessante. 

Riteniamo che il mercato presenti ancora delle buone opportunità d’investimento di medio periodo. Il processo di normalizzazione del ciclo economico sarà progressivo ma gli attuali livelli sono molto depressi. Il mercato oggi tratta a livello patrimoniale al 50% di sconto rispetto all’Europa e quindi presenta delle potenzialità di recupero importanti.

Ci attendiamo una forza relativa dell’euro fino a 1,35/1,37 contro dollaro dovuta alla progressiva riduzione dei rischi finanziari derivanti dagli importanti progressi verso una maggiore integrazione europea. Sicuramente il differenziale di crescita rispetto agli Stati Uniti è molto ampio e quindi c’è spazio per poter vedere un progressivo indebolimento nella seconda parte dell’anno. Questo fattore sarà importante per sostenere il recupero macroeconomico per il 2014 e, visto il peso dell’export, contribuirà alla crescita degli utili delle società quotate.